חובת הגילוי של חברות נסחרות בעידן אוטוסטרדת המידע | לאה פסרמן-יוזפוב (כרך ה)

המאמר מראה כי גם בעידן "אוטוסטרדת המידע" שבו אנו חיים כיום, עידן שבו אינפורמציה זורמת בכל רחבי העולם במהירות ובעלויות נמוכות יחסית, יש עדיין מקום להטיל חובת גילוי מנדטורית בדיני ניירות-ערך. עם זאת, המאמר מציע לשנות את כללי הגילוי עצמם, על מנת להתאימם לעידן האינטרנט.  בפתח המאמר, הצידוקים להטלת חובת גילוי מנדטורית מסווגים לצידוקים מסורתיים, המבוססים על שיקולי "הגינות" (יצירת אמון הציבור בשוק ההון; הגנה על משקיעים לא מתוחכמים והגברת האספקה של אינפורמציה לשוק) וצידוקים חדשים, פרי מחשבתם של חסידי הניתוח הכלכלי של המשפט, המבוססים על שיקולי "יעילות" (הפחתת עלויות הגילוי; השאת הרווחה החברתית המצרפית והצורך לגוון תיקי השקעות). החידוש הינו בכך שהמאמר מעלה ספק עד כמה חלק מצידוקי ה"יעילות" שנהגו על ידי מלומדים אמריקנים, תקפים לגבי שוק ההון הישראלי המאופיין בסחירות נמוכה, בשיעור החזקה גבוה של בעלי שליטה ובמיעוט משקיעים יחידים המקבלים החלטות השקעה בהתאם לנתוניהם האישיים.

לאחר מכן מראה המאמר כי יהיו הצידוקים "הנכונים" להטלת חובת גילוי מנדטורית אשר יהיו, ברור כי טכנולוגיית המידע אשר הפכה את העולם לכפר גלובלי, מפחיתה מעוצמתם של הצידוקים הללו. החידושים הטכנולוגיים מגדילים את כמות המידע שיש בשוק, מרחיבים את מעגל המשקיעים שיש להם גישה מיידית למידע ומוזילים את עלויות איסוף המידע, עיבודו וניתוחו. בכך הם תורמים במידה רבה להשגת היתרונות אותם משיגה חובת הגילוי המנדטורית. ברם, בדיקה מעמיקה מלמדת כי למרות ההישגים הבלתי מבוטלים של הטכנולוגיה, היא יכולה לספק מענה לחלק מהדברים אותם באה חובת הגילוי לפתור, אך לא לכולם. הטכנולוגיה מפחיתה רק חלק מהעלויות הכרוכות בגילוי – את העלויות הישירות (עלויות איסוף המידע והפצתו). אין היא מפחיתה את העלויות העקיפות הכרוכות בגילוי – עלויות אובדן הזדמנויות (Opportunity Costs) ועלויות האחריות (Liability Costs). כל עוד החברות הנסחרות יחששו כי גילוי יביא להגדלת עלויות אובדן ההזדמנויות ועלויות האחריות שלהן, חשש שאף עשוי להתגבר בעידן התקשורת ההמונית, אין סיבה לחשוב כי כוחות השוק יגרמו לגילוי אופטימאלי מבלי שתהיה קיימת חובת גילוי על פי דין. עם זאת, כשם שברור שטכנולוגיית המידע אינה סיבה לביטול חובת הגילוי, כך ברור שהיא סיבה טובה לביצוע שינויים בכללי הגילוי הקיימים. לפיכך, המאמר מציע להתאים את כללי הגילוי להשלכות של החידושים הטכנולוגיים – לעובדה שמידע אשר היה בעבר נחלתם של "מקצועני השוק" הופך לנגיש למשקיע ה"ממוצע" שאינו מקצוען בשוק ההון, וגם לתוצאה האפשרית שלפיה בשוק הון וירטואלי, בו מנפיקים יכולים להגיע ישירות למשקיעים, יעלמו החתמים והמתווכים הפיננסים המשמשים כ"שומרי הסף" gatekeepers)) של שוק ההון. כמו כן, מציע המאמר לנצל את האפשרויות הגלומות בטכנולוגיה החדישה. שימוש יעיל בכלים הטכנולוגיים יהיה מעבר משיטת הגילוי הנהוגה כיום, המבוססת על "רישום עסקה" ומבחינה בין גילוי בשוק הראשוני לבין גילוי בשוק משני, לשיטה המבוססת על "רישום חברה" שלפיה, באמצעות האמצעים המקוונים, תסופק אינפורמציה על התאגיד באופן שוטף ללא תלות בעסקה הספציפית העומדת על הפרק.

להורדת המאמר המלא

The Duty of Disclosure of Publicly Traded Companies in the "Information Superhighway Era"

Lea Paserman-Jozefov

The article argues that even in today’s era of the “information superhighway”, which enables immediate, inexpensive and mass dissemination of information, justifications remain for the imposition of mandatory duties of disclosure under securities laws. However, the article proposes that certain changes be made to the disclosure rules in order to adapt them to the internet age.

The article first examines the justifications for imposing a mandatory duty of disclosure. These justifications are classified into traditional ones, based on fairness arguments (creating confidence in the capital markets, protecting unsophisticated investors and increasing the supply of information) and more modern rationales based on efficiency (decreasing disclosure costs, enhancing social welfare, and enabling portfolio diversification). The article contribution lies in the doubts it raises as to what extent the efficiency rationales developed by American scholars, are valid with respect to the Israeli capital market, which is characterized by poor negotiability, concentrated ownership structures and relatively few individual investors.

The article indicates that technological innovations have eroded the justifications for imposing a mandatory duty of disclosure. Technological innovations have increased the quantity of information available to the markets, enlarged the number of investors with direct access to information, and decreased information costs. However, technology decreases only the direct costs of disclosure (gathering, analyzing and dissemination costs) but not the indirect costs ("Opportunity Costs" and "Liability Costs"). So long as publicly traded companies are concerned that disclosure will increase their indirect costs, a concern that could be magnified in the mass communication era, there is no basis to believe that market forces will lead to optimal disclosure, and therefore a mandatory duty of disclosure is still necessary.

The article further claims that although the development of the “information superhighway” does not justify abolishing mandatory duties of disclosure, its existence is good cause to re-examine existing disclosure rules. The article suggests altering the disclosure rules to take into account the implications of technological innovations: the fact that information previously available only to market professionals is now also accessible to the average, non-professional investor, and the possibility that virtual markets, where issuers can directly approach investors, will lead to the disappearance of underwriters and financial intermediaries who serve as the markets' gatekeepers. Finally, the article suggests shifting from the present disclosure system, a "transactional registration" system whereby the type of disclosure documents that must be filed depend upon the specific transaction in which the company engages, to a "company registration" system, in which information about the corporation will be supplied online continuously without regard to specific transactions.

אודות אתר משפט ועסקים

משפט ועסקים כתב-העת של בית-הספר רדזינר למשפטים במרכז הבינתחומי הרצליה
פוסט זה פורסם בקטגוריה פסרמן-יוזפוב לאה, עם התגים , , . אפשר להגיע ישירות לפוסט זה עם קישור ישיר.

להשאיר תגובה

הזינו את פרטיכם בטופס, או לחצו על אחד מהאייקונים כדי להשתמש בחשבון קיים:

הלוגו של WordPress.com

אתה מגיב באמצעות חשבון WordPress.com שלך. לצאת מהמערכת / לשנות )

תמונת Twitter

אתה מגיב באמצעות חשבון Twitter שלך. לצאת מהמערכת / לשנות )

תמונת Facebook

אתה מגיב באמצעות חשבון Facebook שלך. לצאת מהמערכת / לשנות )

תמונת גוגל פלוס

אתה מגיב באמצעות חשבון Google+ שלך. לצאת מהמערכת / לשנות )

מתחבר ל-%s